Dollaren: Verdens valuta

Dollarens rolle som den primære reservevaluta for den globale økonomi gør det muligt for USA at låne penge lettere og pålægge smertefulde økonomiske sanktioner. Men nogle eksperter siger, at omkostningerne til områder som Rustbæltet er for høje til at bære.

Sammendrag

Dollaren har været verdens vigtigste reservevaluta siden slutningen af Anden Verdenskrig og er den mest udbredte valuta til international handel.
Høj global efterspørgsel efter dollars gør det muligt for USA at låne penge til en lavere pris og forstærker styrken af dets sanktioner, men det skader også amerikansk eksport og koster arbejdspladser.
Andre valutaer, herunder euroen og kinesiske renminbi, forbliver langt bagefter dollaren i global brug.

Introduktion
Siden slutningen af Anden Verdenskrig har dollaren været verdens vigtigste valuta. Det er den mest almindelige reservevaluta og den mest udbredte valuta til international handel og andre transaktioner rundt om i verden. Dollarens centralitet i den globale økonomi giver USA nogle fordele, herunder lettere at låne penge i udlandet og udvide rækkevidden af amerikanske finansielle sanktioner.

Men nogle eksperter hævder, at dollarens overherredømme har en pris. . Øget udenlandsk efterspørgsel efter amerikanske obligationer byder dollaren op og gør USA’s eksport mindre konkurrencedygtig, hvilket resulterer i handelsunderskud og tabte job. Og dollarens rolle i mange globale transaktioner lægger pres på den amerikanske centralbank for at fungere som verdens långiver af sidste udvej under økonomiske kriser, som den, der blev udløst af coronavirus-pandemien. På trods af bekymringerne om dollarens magt siger mange eksperter, at det er usandsynligt, at dollaren snart vil blive erstattet som den førende reservevaluta.

Hvad er en reservevaluta?

En reservevaluta er en udenlandsk valuta, som en centralbank eller statskasse har som en del af landets formelle valutareserver. Lande har reserver af en række årsager, herunder for at klare økonomiske chok, betale for import, servicere gæld og moderere værdien af deres egen valuta. Mange lande kan ikke låne penge eller betale for udenlandske varer i deres egen valuta – da en stor del af den internationale handel foregår i dollars – og derfor er de nødt til at holde reserver for at sikre en stabil forsyning af import under en krise og forsikre kreditorerne om, at gældsbetalinger denomineret i udenlandsk valuta kan laves.
Ved at købe og sælge valutaer på det åbne marked kan en centralbank påvirke værdien af sit lands valuta, hvilket kan give stabilitet og bevare investorernes tillid. For eksempel, hvis værdien af den brasilianske real begynder at falde under en økonomisk afmatning, kan Brasiliens centralbank træde til og bruge sine valutareserver til at byde op for værdien. Omvendt kan lande gribe ind for at stoppe deres valutaer i at appreciere og gøre deres eksport billigere.
De fleste lande ønsker at holde deres reserver i en valuta med store og åbne finansielle markeder, da de vil være sikre på, at de kan få adgang til deres reserver i et øjebliks behov. Centralbanker har ofte valuta i form af statsobligationer, såsom amerikanske statsobligationer. Det amerikanske finansmarked er stadig verdens langt største og mest likvide – det nemmeste at købe ind i og sælge ud af – obligationsmarkedet.
Den Internationale Valutafond (IMF), det organ, der er ansvarligt for at overvåge den internationale valuta. system, anerkender otte store reservevalutaer: den australske dollar, det britiske pund, den canadiske dollar, den kinesiske renminbi, euroen, den japanske yen, den schweiziske franc og den amerikanske dollar. Den amerikanske dollar er langt den mest almindelige reservevaluta og udgør mere end 60 procent af de globale valutareserver.
Kina har langt de mest rapporterede valutareserver af noget land med mere end $3 billioner. Japan har på andenpladsen omkring 1,3 billioner dollars. Indien, Rusland, Saudi-Arabien, Schweiz og Taiwan har også store reservebeholdninger. USA har i øjeblikket aktiver til en værdi af 140 milliarder USD i sin reservepulje, herunder 40 milliarder USD i udenlandsk valuta.

Hvordan blev den amerikanske dollar verdens førende reservevaluta ?

Dollarens status som den globale reservevaluta blev cementeret i kølvandet på Anden Verdenskrig af Bretton Woods-konferencen i 1944, hvor 44 lande gik med til oprettelsen af IMF og Verdensbanken. (Nogle økonomer har hævdet, at dollaren havde overhalet det britiske pund [PDF] som den førende reservevaluta allerede i midten af 1920’erne.) Hos Bretton Woods blev der skabt et valutakurssystem, hvor hvert land fastgjorde værdien af sin valuta. til dollaren, som i sig selv var konverterbar til guld til en kurs på $35 pr. ounce. Dette var designet til at give stabilitet og forhindre “tigger-din-nabo”-valutakrigene i 1930’erne – et svar på den store depression – hvorved lande opgav guldstandarden og devaluerede deres valutaer for at forsøge at opnå en konkurrencefordel.
I 1960’erne havde USA imidlertid ikke guld nok til at dække de dollars, der var i omløb uden for USA, hvilket førte til frygt for et løb, der kunne udslette amerikanske guldreserver. Efter mislykkede bestræbelser på at redde systemet suspenderede præsident Richard Nixon dollarens konvertibilitet til guld i august 1971, hvilket markerede begyndelsen på afslutningen på Bretton Woods valutakurssystem. Smithsonian-aftalen, som blev indgået et par måneder senere af ti førende udviklede lande, forsøgte at redde systemet ved at devaluere dollaren og lade valutakurserne svinge mere, men det var kortvarigt. I 1973 var det nuværende system med for det meste flydende valutakurser på plads. Mange lande styrer stadig deres valutakurser enten ved at tillade dem kun at svinge inden for et bestemt interval eller ved at knytte værdien af deres valuta til en anden, såsom dollaren.
Alligevel er den amerikanske dollar stadig konge. Ud over at stå for hovedparten af de globale reserver er dollaren den foretrukne valuta for international handel. Større råvarer såsom olie købes og sælges primært med amerikanske dollars. Nogle lande, herunder Saudi-Arabien, knytter stadig deres valuta til dollaren.
Faktorer, der bidrager til dollarens dominans, omfatter dens stabile værdi, størrelsen af den amerikanske økonomi og USA’s geopolitiske styrke. Derudover har intet andet land et marked for sin gæld svarende til USA’s, som i alt beløber sig til omkring 18 billioner dollars. “Det er mere nyttigt at tænke på amerikanske statsobligationer som verdens førende reserveaktiv,” siger CFR’s Brad W. Setser. “Det er svært at konkurrere med dollaren, hvis du ikke har et marked, der svarer til finansmarkedet.”
Dollarens status som den førende reservevaluta er blevet kaldt USA’s “eksorbitante privilegium” .

Hvad er fordelene for USA?
Dollarens status som den førende reservevaluta er blevet kaldt USA’s “eksorbitante privilegium” stater, en sætning opfundet af den tidligere franske finansminister Valery Giscard d’Estaing i 1960’erne. På det tidspunkt mente franske embedsmænd, at verdens appetit på dollars gav billig finansiering til amerikanske investeringer i udlandet. Over tid vendte den amerikanske handel til et vedvarende underskud, delvist understøttet af den globale efterspørgsel efter dollarreserver. En sådan efterspørgsel hjælper USA med at udstede obligationer til en lavere pris, da højere efterspørgsel efter en stats obligationer betyder, at den ikke behøver at betale så mange renter for at lokke købere, og hjælper med at holde omkostningerne ved USA’s nu betydelige eksterne gæld ned. Nogle eksperter siger, at denne fordel er beskeden og peger på det faktum, at andre udviklede lande også er i stand til at låne til meget lave renter. Den tidligere centralbankchef Ben Bernanke har argumenteret for, at USA’s faldende andel af den globale økonomi og stigningen i andre valutaer såsom euro og yen har udhulet den amerikanske fordel. “Det ublu privilegium er ikke så ublu mere,” skrev Bernanke i 2016.

Dollarens centralitet i systemet med globale betalinger øger også magten af amerikanske finansielle sanktioner. Næsten al handel med amerikanske dollars, selv handel blandt andre lande, kan være underlagt amerikanske sanktioner, fordi de håndteres af såkaldte korrespondentbanker med konti i Federal Reserve. Ved at afskære muligheden for at handle i dollars kan USA gøre det svært for dem, det sortlister, at gøre forretninger. I 2015 fik den franske bank BNP Paribas en rekordstor straf på næsten 9 milliarder dollars for at overtræde amerikanske sanktioner ved at behandle dollarbetalinger fra Cuba, Iran og Sudan. “Der er ingen tvivl om, at hvis dollaren ikke var så udbredt, ville rækkevidden af sanktioner blive reduceret,” siger Setser. Nogle eksperter advarer dog om, at den aggressive brug af sanktioner truer dollarhegemoni. Efter at Donald J. Trump-administrationen ensidigt genindførte sanktioner mod Iran i 2018, begyndte andre lande, herunder de amerikanske allierede Frankrig, Tyskland og Storbritannien, at udvikle et alternativt, dollarfrit system til at fortsætte handelen med Teheran. På det seneste har Rusland og Kina reduceret brugen af dollaren i deres handel med hinanden.

Hvad er omkostningerne?
Den øgede efterspørgsel efter dollaren øger dens værdi, men det koster noget. En stærkere valuta gør importen billigere og eksporten dyrere, hvilket kan skade indenlandske industrier, der sælger deres varer til udlandet og føre til tab af arbejdspladser. I tider med økonomisk uro søger investorer dollarens sikkerhed, hvilket presser eksportører på et i forvejen vanskeligt tidspunkt. “Når der er en stor international rolle for din valuta, mister du kontrollen over den,” sagde Meg Lundsager, en tidligere amerikansk administrerende direktør i IMF, til NPR. Nogle eksperter hævder, at omkostningerne ved dollarens dominans over for produktionstunge regioner som Rustbæltet er for høje, og at USA frivilligt bør abdicere.

Nogle forskning har vist, at dollarens store rolle i internationalt regi. handel kan også have negative konsekvenser for den globale økonomi. Efterhånden som et lands valuta svækkes, bør dets vareeksport blive billigere og dermed mere konkurrencedygtig. Men fordi så meget handel foregår i amerikanske dollars, ser andre lande ikke altid denne fordel, når deres valuta falder. Dette fænomen vil sandsynligvis forstærke den økonomiske krise forårsaget af coronavirus-pandemien, sagde IMF-forskere i en rapport fra juli 2020, da vækst- og udviklingsøkonomier sandsynligvis ikke vil vinde på faldet i deres valutaers værdi. USA er også skadet af valutamanipulation – når et andet land holder værdien af sin valuta nede for at opretholde et stort handelsoverskud. Et land, der har et handelsoverskud, kan blive udsat for pres for at lade sin valuta stige, hvilket gør dets varer dyrere og begrænser eksporten. Den kan i stedet holde værdien af sin valuta kunstigt lav ved at akkumulere dollarreserver, hvilket skader amerikanske eksportører i processen.

I 2012, hvor den globale reservevækst var høj, og mange lande intervenerede kraftigt på valutamarkedet , fandt økonomerne C. Fred Bergsten og Joseph E. Gagnon fra Peterson Institute for International Economics (PIIE) ud af, at udenlandsk valutamanipulation [PDF] fik USA’s handelsunderskud til at stige med op til 500 milliarder dollars om året, hvilket resulterede i mellem en million og fem millioner mistede job. Kina har været blandt de værste lovovertrædere, selvom de fleste eksperter er enige om, at det ikke har grebet voldsomt ind for at holde sin valuta nede i de seneste år. Overalt i Asien er valutainterventionen dog igen i stigning midt i coronavirus-pandemien, da lande, der har haft relativt stærke opsving, har øget deres reserver.

Er der alternativer til dollaren?
Den økonomiske omvæltning forårsaget af coronavirus-pandemien har fornyet bekymring over dollarens fald som den førende reservevaluta. Nogle eksperter frygter, at den amerikanske regerings massive stimulansudgifter, der tilføjer et bjerg af eksisterende gæld, kombineret med landets manglende kontrol med spredningen af virussen kan føre til en tillidskrise til dollaren. Alligevel er tidligere forudsigelser om dollarens død, herunder efter finanskrisen i 2008, ikke gået i opfyldelse. Som økonomen Barry Eichengreen forklarer i sin bog Exorbitant Privilege, er dette et vidnesbyrd om både de fordele, dollaren nyder godt af som den førende reservevaluta og manglen på troværdige alternativer. Dollarens forrang i handel og finans gør den til den mest attraktive valuta for lande at holde og derfor svær at erstatte. Desuden har de mest almindeligt flydende alternativer – euroen, renminbien og IMF’s særlige trækningsrettigheder – deres egne problemer.

Euro. Euroen er den næstmest anvendte reservevaluta og tegner sig for omkring 20 procent af de globale valutareserver. Den Europæiske Union konkurrerer med USA i økonomisk størrelse, eksporterer mere og kan prale af en stærk centralbank og robuste finansielle markeder – faktorer, der gør dets valuta til en levedygtig udfordrer til dollaren. Men manglen på et fælles finansministerium og et samlet europæisk obligationsmarked begrænser dets tiltrækningskraft som reservevaluta, ifølge Setser. Renminbi. Kina, der er ivrig efter prestige og frynsegoder, der følger med at udstede en global reservevaluta, har forsøgt at øge rollen for renminbi, også kendt som yuan. Den tegner sig i øjeblikket for kun 2 procent af de globale reserver, og Kinas indsats er blevet hæmmet af streng kontrol med pengestrømmen gennem landets økonomi, men den globale brug af renminbi er støt stigende. Kina presser også på for at øge brugen af renminbi til at angive sin egen handel.

Special Drawing Rights (SDR). Under Bretton Woods-forhandlingerne foreslog den britiske økonom John Maynard Keynes oprettelsen af en international valuta, “bancor”, som ville blive administreret af en global centralbank. Mens Keynes’ plan aldrig blev til virkelighed, har der været opfordringer til at bruge IMF’s særlige trækningsrettigheder (SDR) – en intern valuta, der kan veksles til hårdvalutareserver – som en global reservevaluta. Værdien af SDR er baseret på fem valutaer: euro, pund sterling, renminbi, amerikanske dollar og yen. Tilhængere hævder, at et sådant system ville være mere stabilt end et, der er baseret på en national valuta, hvis udsteder skal reagere på både nationale og internationale behov. Ideen om at bruge SDR blev godkendt af guvernøren for Kinas centralbank, Zhou Xiaochuan, i 2009. Økonomer, herunder Joseph Stiglitz, har også støttet en større rolle for SDR.

Men for at SDR skal blive vedtaget bredt, er det ville være nødt til at fungere mere som en egentlig valuta, accepteret i private transaktioner med et marked for SDR-denomineret gæld, skriver Eichengreen. IMF skal også have beføjelse til at kontrollere udbuddet af SDR, hvilket, givet USA’s de facto vetoret inden for organisationens afstemningsstruktur, ville være en stor opgave. Kryptovalutaer. Teknologiske evangelister drømmer om en verden, hvor kryptovalutaer som Bitcoin erstatter statsstøttede valutaer. Sådanne digitale valutaer “mineres” og overføres via et decentraliseret netværk af computere uden nogen udstedende myndighed. Fortalere hævder, at et sådant system ville forhindre lande i at trykke penge, da udbuddet af kryptovaluta er begrænset, ligesom guldstandarden. Men dette ville begrænse en regerings politiske muligheder under en krise. Derudover har kryptovalutaer svinget voldsomt i værdi, hvilket reducerer deres tiltrækningskraft. Alligevel eksperimenterer nogle lande med deres egne digitale valutaer.

Hvad er der i dollarens fremtid?
Mange eksperter er enige om, at dollaren ikke vil blive overhalet som verdens førende reservere valuta når som helst snart. Mere sandsynligt, siger de, er en fremtid, hvor det langsomt kommer til at dele indflydelse med andre valutaer, selvom denne tendens kan accelereres af den aggressive brug af amerikanske sanktioner og USA’s aftagende globale lederskab.

“I mangel af en katastrofal amerikansk politikfejl ville jeg forvente, at dollaren forbliver den vigtigste reservevaluta i de næste årtier.”
Brad W. Setser, CFR Senior Fellow

Nogle økonomer siger, at dollar spiller en mindre global rolle er ikke noget at frygte, og at det faktisk ville gavne USA. PIIE’s Bergsten hævder, at lave renter som følge af dollarens unikke status opmuntrede amerikansk sløseri og bidrog til finanskrisen i 2008. Han slår til lyd for en større rolle for euroen og renminbien samt for SDR. “USA bør ikke kun acceptere et mere varieret valutaregime som en uundgåelig realitet, men aktivt tilskynde til en sådan udvikling som en del af dets bestræbelser på at omkalibrere sin egen internationale økonomiske position,” skrev han i Foreign Affairs. En svagere dollar som følge af lavere reserveefterspørgsel ville gøre USA’s eksport mere konkurrencedygtig og potentielt skabe arbejdspladser. Setser støtter også en større rolle for euroen og renminbi, selvom han forestiller sig et langsomt skift til en verden med flere reservevalutaer og reserveaktiver. “Uden en katastrofal amerikansk politikfejl ville jeg forvente, at dollaren forbliver den vigtigste reservevaluta for de næste årtier,” siger han.